国金宏观宋雪涛:五部委记者会释放了哪些增量信号?

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专题:中国经济前景广阔、大有可为——2025全国两会财经特别报道

  来源:雪涛宏观笔记

国金宏观宋雪涛:五部委记者会释放了哪些增量信号?

  财政政策储备空间充足;设立国家创业投资引导基金

  文:国金宏观宋雪涛/联系人张馨月

  2025年3月6日,十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会,发改委、财政部、商务部、央行和证监会五部委的“一把手”出席本次发布会。本次五部委记者会释放了不少增量信号,特别是财政部和发改委的两个表述。

  一、中央财政预留了充足的政策储备

  财政部部长蓝佛安表示:

“为应对内外部可能出现的不确定因素,中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”

  其中提到的“中央财政储备政策”可能包括哪些?

  第一类储备政策是以消费为抓手,发放以育儿补贴为代表的民生补贴。

  一种民生补贴是给特定人群发放育儿补贴,政府工作报告中也明确提到要“发放育儿补贴”,提高特定人群的可支配收入和消费能力,直接促进消费。是否将一孩纳入补贴范围是影响育儿补贴规模的关键因素,基准情形只考虑0-3岁(不含3岁)的二孩及以上儿童,按照每人每月补贴800元来计算。

  按照《2022年卫生健康事业发展统计公报发布》,我国出生人口二孩及以上占比在55%左右,过去三年我国新生儿总数约为2800万,这意味着约有1550万人能够获得育儿补贴,每年育儿补贴的规模在1500亿元左右。

  另一种民生补贴是继续扩大“以旧换新”的规模,提高居民消费能力。根据我们的估算,去年“以旧换新”政策的乘数效应在2.2倍左右。2024年9-12月,用于汽车“以旧换新”的特别国债金额约为1100亿元,央地按照9:1出资,总补贴金额约为1224亿元,对汽车消费的增速拉动约为14.7%,对应金额为2683亿元,乘数为2.2倍。

  今年政府工作报告已经安排3000亿元特别国债用于以旧换新,年初补贴加力扩围至数码产品、家装消费品和电动自行车后,还有望扩大至服务消费,考虑到“以旧换新”政策的乘数效应明显,如果内外部不确定因素增加,不排除年内以旧换新补贴规模再加码的可能性。

  第二类储备政策是以投资为抓手,比如发行央企专项债、准财政工具或者增发特别国债用于中央重大项目建设。

  今年是“十四五”规划收官之年,也是为“十五五”打好基础的关键之年,如果外部不确定性上升,不排除增发特别国债用于推动中央储备的重大项目开工建设,或者提前布局“十五五”重大项目的可能性。准财政工具的灵活性能够满足财政政策相机抉择的需求。

  一类工具是央企专项债,比如2024年11月中国国新和中国诚通分别获批发行2000亿元和3000亿元“稳增长扩投资专项债”,用于重点支持“两重”、“两新”项目投资。如果内外部不确定因素超预期,今年也不排除通过国新、国调等央企加杠杆的可能性。

  另一类工具是开发性金融工具,比如2022年政策性开发性金融工具投放7399亿元,用于支持交通、能源、水利、冷链物流、职业教育、市政和产业园区设施、保障性安居工程、新基建等重大项目建设。

  第三类储备政策是以化债为抓手,比如第二批国有大型商业银行补充资本金。

  国有大型商业银行在化债和“有效防范房企债务违约风险”的过程中扮演重要的角色。截至2024年9月末,建设银行、工商银行、中国银行、农业银行、交通银行和邮储银行的核心一级资本充足率分别为14.10%、13.95%、12.23%、11.42%、10.39%和9.28%,较监管最低要求分别高出5.1、5.0、3.2、2.4、1.9和1.3个百分点。静态来看,六大行的资本金整体是充足的。

  动态来看,如果内外部不确定性因素增加,国有大型商业银行的资本金充足程度或面临考验。一方面,随着信贷的扩张,商业银行要保持监管要求,每年需要补充相对额度的核心资本,但在净息差收窄的压力下,银行较难通过利润留存的方式补充资本金。另一方面,如果未来重点领域风险和不确定性增加,需要加大化债的力度,可能会造成银行资本金充足率承压。

  二、设立国家创业投资引导基金

  国家发改委主任郑栅洁在五部委记者会上表示:

“将设立国家创业投资引导基金”。

  “国家创业投资引导基金”的投资领域主要是

“人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等前沿领域”

  定位是

“通过市场化方式投资种子期、初创期企业,适当兼顾早中期中小微企业,支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关”

  这一定位,类似于美国1958年成立的DARPA(美国国防高级研究计划局)。DARPA成立于美国的“斯普特尼克时刻”,当时美国为了在尖端技术领域竞争中保持领先,成立了官方的科技投资机构。DARPA成立以来,在GPS、互联网、芯片技术等多个领域取得重大技术突破,以较低的国防资金消耗撬动了大量的颠覆性技术产出。

  DARPA模式的成功,既有市场化激励机制,通过向前期研究提供经费和运营支持,激励市场化主体参与科技创新,也建立了合理的容错纠错机制。这也呼应了政府工作报告中提到的“发挥科技领军企业龙头作用”、“推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境”。

  设立国家创业投资引导基金,是“充分发挥新型举国体制优势,强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发,加快组织实施和超前布局重大科技项目”的进一步部署。

  风险提示

  中央财政储备政策的力度和节奏存在不确定性;出口或面临下行压力;国内房地产市场企稳回升的持续性存在不确定性

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