国金宏观宋雪涛：五部委记者会释放了哪些增量信号？

专题：中国经济前景广阔、大有可为——2025全国两会财经特别报道

　　来源：雪涛宏观笔记

　　财政政策储备空间充足；设立国家创业投资引导基金

　　文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月

　　2025年3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，发改委、财政部、商务部、央行和证监会五部委的“一把手”出席本次发布会。本次五部委记者会释放了不少增量信号，特别是财政部和发改委的两个表述。

　　一、中央财政预留了充足的政策储备

　　财政部部长蓝佛安表示：

“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”

　　其中提到的“中央财政储备政策”可能包括哪些？

　　第一类储备政策是以消费为抓手，发放以育儿补贴为代表的民生补贴。

　　一种民生补贴是给特定人群发放育儿补贴，政府工作报告中也明确提到要“发放育儿补贴”，提高特定人群的可支配收入和消费能力，直接促进消费。是否将一孩纳入补贴范围是影响育儿补贴规模的关键因素，基准情形只考虑0-3岁（不含3岁）的二孩及以上儿童，按照每人每月补贴800元来计算。

　　按照《2022年卫生健康事业发展统计公报发布》，我国出生人口二孩及以上占比在55%左右，过去三年我国新生儿总数约为2800万，这意味着约有1550万人能够获得育儿补贴，每年育儿补贴的规模在1500亿元左右。

　　另一种民生补贴是继续扩大“以旧换新”的规模，提高居民消费能力。根据我们的估算，去年“以旧换新”政策的乘数效应在2.2倍左右。2024年9-12月，用于汽车“以旧换新”的特别国债金额约为1100亿元，央地按照9：1出资，总补贴金额约为1224亿元，对汽车消费的增速拉动约为14.7%，对应金额为2683亿元，乘数为2.2倍。

　　今年政府工作报告已经安排3000亿元特别国债用于以旧换新，年初补贴加力扩围至数码产品、家装消费品和电动自行车后，还有望扩大至服务消费，考虑到“以旧换新”政策的乘数效应明显，如果内外部不确定因素增加，不排除年内以旧换新补贴规模再加码的可能性。

　　第二类储备政策是以投资为抓手，比如发行央企专项债、准财政工具或者增发特别国债用于中央重大项目建设。

　　今年是“十四五”规划收官之年，也是为“十五五”打好基础的关键之年，如果外部不确定性上升，不排除增发特别国债用于推动中央储备的重大项目开工建设，或者提前布局“十五五”重大项目的可能性。准财政工具的灵活性能够满足财政政策相机抉择的需求。

　　一类工具是央企专项债，比如2024年11月中国国新和中国诚通分别获批发行2000亿元和3000亿元“稳增长扩投资专项债”，用于重点支持“两重”、“两新”项目投资。如果内外部不确定因素超预期，今年也不排除通过国新、国调等央企加杠杆的可能性。

　　另一类工具是开发性金融工具，比如2022年政策性开发性金融工具投放7399亿元，用于支持交通、能源、水利、冷链物流、职业教育、市政和产业园区设施、保障性安居工程、新基建等重大项目建设。

　　第三类储备政策是以化债为抓手，比如第二批国有大型商业银行补充资本金。

　　国有大型商业银行在化债和“有效防范房企债务违约风险”的过程中扮演重要的角色。截至2024年9月末，建设银行、工商银行、中国银行、农业银行、交通银行和邮储银行的核心一级资本充足率分别为14.10%、13.95%、12.23%、11.42%、10.39%和9.28%，较监管最低要求分别高出5.1、5.0、3.2、2.4、1.9和1.3个百分点。静态来看，六大行的资本金整体是充足的。

　　动态来看，如果内外部不确定性因素增加，国有大型商业银行的资本金充足程度或面临考验。一方面，随着信贷的扩张，商业银行要保持监管要求，每年需要补充相对额度的核心资本，但在净息差收窄的压力下，银行较难通过利润留存的方式补充资本金。另一方面，如果未来重点领域风险和不确定性增加，需要加大化债的力度，可能会造成银行资本金充足率承压。

　　二、设立国家创业投资引导基金

　　国家发改委主任郑栅洁在五部委记者会上表示：

“将设立国家创业投资引导基金”。

　　“国家创业投资引导基金”的投资领域主要是

“人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等前沿领域”

　　定位是

“通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关”

　　这一定位，类似于美国1958年成立的DARPA（美国国防高级研究计划局）。DARPA成立于美国的“斯普特尼克时刻”，当时美国为了在尖端技术领域竞争中保持领先，成立了官方的科技投资机构。DARPA成立以来，在GPS、互联网、芯片技术等多个领域取得重大技术突破，以较低的国防资金消耗撬动了大量的颠覆性技术产出。

　　DARPA模式的成功，既有市场化激励机制，通过向前期研究提供经费和运营支持，激励市场化主体参与科技创新，也建立了合理的容错纠错机制。这也呼应了政府工作报告中提到的“发挥科技领军企业龙头作用”、“推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境”。

　　设立国家创业投资引导基金，是“充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发，加快组织实施和超前布局重大科技项目”的进一步部署。

　　风险提示

　　中央财政储备政策的力度和节奏存在不确定性；出口或面临下行压力；国内房地产市场企稳回升的持续性存在不确定性