长安期货范磊：供需仍弱库存压制，沥青价格或维持弱化
一、基本面
供给侧，近期我国沥青生产装置从2月中旬以来便延续了此前的上行走势，尽管在此之前生产水平受到春节期间停工停产影响出现了明显的下降，但年后的回暖走势目前看来相对比较理想，即便目前尚未完全修复至往年的运行区间之内，但从季节性角度来看沥青的生产在二季度之内通常会出现一定程度的修复。在产量方面，我国独立炼厂产量在近期则出现了一定程度的下滑，从此前30万吨附近的高位目前回落至25万吨上方附近，修复情况并不理想；但从全国排产水平来看，3月份预计排产量达到了238.6万吨，环比增长达到13.2%，这说明整体生产积极性依然处在相对高位。因此综合来看， 沥青供给侧的修复整体基本符合预期，将在二季度得到一定程度的延续。
在需求侧，近期沥青下游各项消费水平较前期得到了有效地改善。在开工方面，各类消费开工率普遍仍在回暖阶段之中，其中道路沥青的使用率回暖至15%，较前期增长较为明显，而尽管建筑沥青使用水平受到国内房地产板块疲软的拖累而出现了进一步的下行，但其余各项消费增长依然相对乐观，这导致国内市场对沥青的消费需求目前看来依然有所向好。但值得注意的是，目前道路基建项目依然受到资金款项落地较难的拖累，同比观察之下依然处在相对弱势的阶段，这或导致后续沥青整体需求的释放将相对更慢，进而拖累价格的表现。
库存方面，目前我国沥青库存整体依然延续着此前的累库走势。在厂库方面，截至3月中旬数据已经累计达到了61.2万吨，且累库速度在近期有所增加，这在一定程度上限制了价格的上方空间，但同时目前厂库也处在往年的相对低位之中，这也表明累库走势对价格的压制力度或相对较低；在社库方面，目前我国样本企业社会库存同期水平累计达到45.6万吨，延续了今年以来的连续积累走势，同时其累库速度较前期小幅放缓。整体看来，沥青库存目前的累库走势并没有得到有效缓解，虽然其核心原因在于目前库存水平处在相对低位，但其持续的高速积累也导致价格优势并没有得到有效展现，这在后续或成为影响沥青价格运行空间的关键因素之一。
二、利润基差
利润方面，近期我国以山东地区为主的沥青炼厂生产毛利出现了一定程度的回暖，尽管依然处在亏损区间之内，但整体水平已经超过了2022年的同期利润水平，这在一定程度上呼应了国内沥青生产有所回暖的客观现实，同时这也是近期沥青价格表现相对坚挺的核心因素之一，这种情况在后续或进一步得到延续，这也将导致后续沥青下方空间受到一定程度的压制。在基差方面，目前国内以山东现货为代表的沥青基差走势表现十分抢眼，已经来到了往年的相对高位之上，该结果的出现一方面是由于前期沥青盘面价格跟随油价波动大幅下跌，而山东现货价格受到华东华南等地现货价格的提振表现相对坚挺。这种运行逻辑在后续或随着现货供给的相对趋宽而得到一定程度的改善，进而导致基差在进入二季度之后存在短暂的下行空间，但在二季度后半程时间随着需求的进一步释放以及潜在供给释放的边际减少，后续基差依然存在着一定的上行可能，因此二季度末的套保机会依然值得关注。
三、成本
成本端原油价格方面，近期原油价格的下行趋势有所缓解，但长期的重心下移走势依然在延续。就其自身来看，原油商品属性中供给侧的变数相对较大，一方面OPEC+宣布4月增产之后对市场形成了冲击，同时在美俄关系的修复下俄罗斯出口受阻的预期也愈发降低，这或导致二季度原油市场的供给过剩情况进一步有所加剧，进而压制价格。同时金融政治属性方面，市场对于美联储二季度实现降息的预期依然处在相对低位，且俄乌冲突以及中东地缘波动在近期都存在着可观的降温契机，这将导致宏观因素在后续对油价的提振效果愈发降低。因此综合来看，后续助推油价上行的动力因素将逐步边际减弱，进而导致油价后续弱势运行的走势也较难得到有效维持，从而对沥青价格形成拖累。
四、观点及展望
结合前文所述，目前沥青价格在板块内表现强势程度有所降低，叠加其自身供给趋宽预期存在同时需求释放尚不及时，在油价的后续拖累之下沥青价格或由强转弱，连带基差存在同步的下行可能。
仅供参考。
作者简介：
范磊，长安期货分析师，硕士，投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
