从美国高收益债券市场经验看债市“科技板”建设

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　　◎记者 张欣然

　　美国高收益债券市场的成功经验，或许可为我国债券市场“科技板”建设提供借鉴。

　　美国高收益债券市场的崛起，为许多新兴企业提供了重要的融资渠道。这些新兴公司因规模较小、经营历史短暂或财务状况不稳定，难以通过传统方式获取资金。高收益债券的出现，使它们得以筹集到必要资金，加速技术创新与市场扩张。美国华纳媒体、米高梅等企业，均曾依靠高收益债融资，最终成长为行业巨头。

　　这一债券市场模式不仅提升了企业的生存能力，也丰富了资本市场的投资结构，为高风险偏好的投资者提供了多元化选择。

　　高收益债券真正走向繁荣与成熟更多的是依赖配套制度的完善。业内人士介绍，从发行交易机制看，目前美国通过144A规则私募发行的高收益债占比已超过八成。144A规则允许私募债券在合格机构投资者间进行转售，有效提升了高收益债市场的整体流动性和定价效率，并推动交易成本进一步降低。

　　从投资者保护机制看：

　　首先，在信息披露制度方面，美国高收益债券的发行人或转让人须向投资者提供详细的业务运营情况、产品信息以及最近两年的资产负债表等重要财务数据，以提高市场透明度，确保投资者能够全面评估债券风险。

　　其次，市场对投资者准入实施严格管理，美国高收益债券的主要投资者通常为合格机构投资者，以降低市场波动性，提高债券持有人整体的风险承受能力。

　　再其次，通过债券条款设计，美国高收益债券市场进一步强化投资者保护。例如，债券协议中可能包含抵押品担保、偿债基金、回售权、控制权约束以及合并限制等条款。其中，发行人的信用评级越低，其附加的限制性条款比例通常越高，以增强投资者对偿债能力的信心。

　　最后，在违约风险处理机制方面，美国高收益债券市场已建立利息支付宽限期、廉价交易制度以及公司破产程序等一系列措施，以确保在债券违约或企业财务状况恶化时，投资者的权益能够得到合理保障。

　　从信用评级体系看，发达的信用评级体系奠定了发行交易的定价基础。美国高收益债券评级主要集中在BB（BB-至BB+）、B（B-至B+）层级，部分债券评级分布于CCC+级及以下。随着评级下降，不同等级债券发行利差逐步加大。

　　从投资者及投资品种方面看，美国高收益债常见的投资者包括保险公司、共同基金、养老基金、对冲基金等资产管理机构。

　　因而，我国可考虑在债市“科技板”中引入更灵活的私募发行模式，允许符合条件的科技企业通过定向增发、机构投资者定向配售等方式快速融资，以适应科技企业融资需求的多样性。同时，鼓励符合条件的企业采用公开发行方式，以进一步拓宽融资渠道。

　　业内人士建议，债市“科技板”也可以借鉴做市商制度，引入更多流动性提供者，提高科技债券的市场流动性。同时，可以探索二级市场转售机制，使投资者能够在合格机构间进行转让，降低交易成本，提升市场定价效率。

　　最后，高科技高收益债券并不一定要沿用传统债券的单一形态，可以在设计时加入转股条款，演变为可转换债券。由于高科技企业本身具有高成长性与较大的不确定性，在享受债券利息收益的同时，投资者可在满足一定条件后将债券转换为股票，从而获得企业成功后的股权增值。