中青宝财务造假案中案？恐涉高德信IPO欺诈发行

　　近日，中青宝发布公告称，因涉嫌2019年至2021年年度报告存在虚假记载，以及未及时披露实际控制人被采取刑事强制措施，公司收到深圳证监局下发的《行政处罚事先告知书》。公司及实际控制人、多名高管面临被给予警告并处以罚款的处罚，罚款金额合计1470万元。公司股票自3月18日起被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST中青宝（维权）”。

　　中青宝是否沦为高德信IPO欺诈的“白手套”？

　　经查明，2019年至2021年期间，中青宝全资子公司深圳市宝腾互联科技有限公司与深圳市高德信通信股份有限公司签订采购合同，后与高德信介绍的深圳市圳通通信有限公司、深圳市盟邦科技有限公司、深圳市金利众智文化传播有限公司、深圳市贝文科技有限公司、广州市昊力泰互联信息技术有限公司、上海浩明通信科技有限公司等6家公司签订相同标的的销售合同。高德信将合同款项转给相关公司，经由宝腾互联最终转回高德信。上述交易不具有商业实质。

　　宝腾互联通过前述虚构业务，虚增营业收入和营业成本，虚增或虚减利润总额。其中，2019年度虚增营业收入3，361.32万元，占当期披露营业收入的7.17%，虚增营业成本2，527.92万元，虚增利润833.40万元，占当期披露利润总额绝对值的14.96%；2020年度虚增营业收入2，809.43万元，占当期披露营业收入的9.56%，虚增营业成本2，111.32万元，虚增利润698.11万元，占当期披露利润总额绝对值的5.45%；2021年度虚增营业收入1，787.83万元，占当期披露营业收入的5.03%，虚增营业成本2，509.22万元，虚减利润721.39万元，占当期披露利润总额绝对值的13.17%。中青宝披露的2019年至2021年年度报告存在虚假记载。

　　中青宝与高德信的财务造假案，本质是一场资本利益链的“空转”狂欢。2019-2021年间，中青宝全资子公司宝腾互联与高德信及关联企业签订虚假购销合同，通过“采购-转售-资金回流”闭环交易，累计虚增营收7959.58万元，占高德信同期虚构收入的20%-44.7%。这一操作的核心逻辑在于：

　　高德信IPO需求驱动：高德信作为新三板拟IPO企业，需虚构业绩以冲刺北交所上市。其2018-2021年累计虚构收入4.5亿元，中青宝的宝腾互联成为其虚增收入的重要通道。例如，2019年高德信虚构收入5651.01万元，其中宝腾互联贡献44.7%的虚假交易额。

　　利益共同体构建：中青宝实控人李瑞杰家族与高德信存在隐性股权关联。宝德系企业依赖高德信提供的通信服务，若后者成功上市，可缓解宝德系的债务压力并巩固供应链合作。中青宝在此过程中未获得实际收益（虚增利润未产生现金流），但通过维护关联方利益换取潜在资源支持。

　　精准调节利润：中青宝的造假并非单向虚增，而是根据财报需求灵活调整。例如2021年虚减利润721.39万元，可能为避免连续亏损触发退市风险警示。

　　治理黑洞：实控人权力失控与信披违规常态化

　　首先，中青宝的溃败，或暴露出家族式企业治理的致命缺陷：

　　实控人凌驾内控：李瑞杰家族长期掌控董事会与子公司运营。2023年12月实控人张云霞因债务纠纷被刑拘后，李瑞杰要求公司隐匿信息长达7个月，直至2024年7月才披露，直接动机是为保障关联企业融资不受影响。这种“个人利益优先”的决策模式，导致内控机制完全失效。

　　其次，公司信披违规“惯性化”：

　　收购空壳公司：2022年以溢价3倍收购实控人控制的宝德香港公司，但未披露其近乎空壳的实质，被深交所认定信披不完整。

　　资金占用隐匿：实控人多次通过虚构游戏开发服务合同挪用资金，相关交易未及时披露。

　　财务数据失真：2019-2021年因应收账款减值计提不充分等问题多次被监管处罚。

　　最后，业务转型失败加剧造假动机。

　　一方面，公司传统游戏业务萎缩：营收从2020年1.46亿元骤降至2024年3151万元，归母净利润连续4年亏损。

　　另一方面，公司云服务虚假繁荣：宝腾互联虽贡献近七成收入，但2023年亏损1423万元，2024年上半年毛利率仅3.93%，远低于行业均值。主业失血迫使公司依赖造假维持账面规模。

　　行业启示：监管补漏、治理重构与投资者教育三重防线

　　首先，从监管上，或需要穿透式核查与联动惩戒。

　　强化关联交易审查：本案中高德信与中青宝的“双造假”暴露现有审核机制对复杂股权嵌套的盲区，需建立跨市场数据共享平台，识别资金闭环异常。

　　提高违法成本：现行《证券法》对信披违规最高罚款1000万元，相较数亿元造假收益威慑不足，需推动刑法衔接与集体诉讼常态化。

　　其次，从企业治理上，需要重新审视实控人权力制衡与业务聚焦问题。

　　打破“家族式控制”痼疾：中青宝实控人李瑞杰夫妇同时担任董事长、总经理，导致内控形同虚设。需强制要求独立董事占董事会半数以上，并赋予审计委员会否决权。

　　摒弃“概念炒作”路径依赖：中青宝曾借元宇宙、区块链等概念拉升股价，但《酿酒大师》等产品收入不足万元。企业需回归主业创新，而非追逐资本热点。

　　最后，从投资者教育上，或需要理性评估与风险防范相关投资标的。

　　警惕“故事型公司”：中青宝的案例显示，营收规模小（2023年仅2.59亿元）、毛利率低（2024年上半年云服务毛利率3.93%）且频繁跨界的企业风险极高。

　　强化财务指标分析：投资者应关注现金流与主营利润匹配度。中青宝2019-2021年虚增利润仅占当期绝对值14.96%，但经营性现金流连续11季度为负，早已暴露风险