【宏观蒋座】欲练神功，挥刀自宫

admin19小时前财经3

专题：【推荐阅读】美国关税、美元霸权与全球消费的关系

【宏观蒋座】欲练神功，挥刀自宫

　　来源：紫金天风期货研究所【20250403】宏观蒋座：欲练神功，挥刀自宫

　　一、超预期的全面对等关税，引发美国滞涨

　　美国对等关税落地，最低10%全面关税，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等。预计美国综合税率将从去年的2.4%提升到25%，目标超过100年前霍利关税法案时期。

　　特朗普政府以 “对等关税” 为名挥舞的贸易大棒，特朗普政府认为为了实现未来的MAGA的目标，短期的阵痛是值得的。用中国武侠小说来贴切的比喻就是 “欲练神功，必先自宫” 。

　　特朗普追求的神功的逻辑看似简单：提高进口商品价格，迫使消费者转向国货，从而振兴制造业。典型的就是汽车业，他在签署汽车关税时宣称：“在美国生产的汽车绝不受影响。” 然而，这种单边主义思维忽视了一个基本事实：现代制造业是全球化的产物。美国车企早已深度融入全球供应链，底特律的汽车工厂依赖墨西哥的零件、加拿大的钢材和亚洲的芯片。关税的直接后果，是推高车企成本，迫使通用、福特等巨头放弃低价车型生产。据彼得森国际经济研究所预测，新车价格将平均上涨 1 万美元，销量下滑 3%，工薪阶层首当其冲。

　　特朗普将关税描绘成 “向外国征税” 的魔术，但其本质是一场财富转移游戏。巴菲特曾直言：“关税最终会变成消费者的商品税。” 相当于变相征收 “中产税”。而这些税收并未转化为财政收入，反而因企业利润下滑和消费萎缩导致税基缩小。

　　我们认为关税政策不可避免让美国陷入“成本推动型通胀” 与 “需求抑制型衰退” 的双重困境。美联储也称很难定量评估对GDP和CPI的影响程度。定性来看，我们估计冲击结美国供应链的破坏堪比新冠疫情的冲击。大类资产方面，美股将最受伤，美债利率下降幅度受通胀制约，收益率曲线将更平缓。美元与美国贸易逆差是一体两面，同样面临下行压力。中国股市Deepseek驱动已经结束，后市要更依赖于新增刺激政策。

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　　二、最大风险来自全球贸易体系收缩

　　美国意在颠覆全球贸易体系，WTO已死

　　有观点认为特朗普只是极限施压争取谈判手段，我们认为谈判不是目的，颠覆才是。特朗普的 “对等关税” 政策意在彻底颠覆了二战后建立的多边贸易秩序。他绕过 WTO 争端解决机制，自创 “最低基准关税” 和 “报复性税率”，实质是将国际贸易变为 “实力说了算” 的零和游戏。这种单边主义引发连锁反应：欧盟对美国威士忌加征 200% 关税，加拿大对电力出口实施报复性征税等等。WTO 数据显示2025 年全球贸易政策不确定性指数较 2024 年大幅上升，可能导致跨国企业投资显著减少。历史教训尤为深刻。1930 年《斯姆特 - 霍利关税法》将美国平均关税税率从 38% 提升至 59%，引发全球贸易萎缩 60%，大萧条持续加剧。当前的关税战正重蹈覆辙。摩根士丹利预测，若各国全面反制，全球贸易量可能在 2025 年下降 8%，相当于损失 2.6 万亿美元产值。

　　WTO建立的贸易体制基本经济学原理是比较优势原则，当大家都能发挥比较优势时，整体经济更能增长。美国蓝领工人需要靠政府发挥分配调节作用来解决，向跨国公司征收更高的税来进行转移支付。关税战迫使企业将生产线转移至成本更高的地区，而非保留在效率最优的环节，造成全球资源配置的严重错配，最终各国都会受损。

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　　三、中国总体对外依赖程度很高，必须加码刺激内需

　　对中国来说，如果将今天宣布对等关税的 34%加到特朗普重返⽩宫之前中国⾯临的 13%平均关税率，以及⾃ 1 ⽉ 20 ⽇以来特朗普提出的20%关税上涨，我们实际上看到的是 67%的平均关税率。虽然中国对美国的直接出口从2018年的22%将到了2024年的10%多一点，但是中国主要是将生产基地转到了墨西哥、东南亚等成本更低的地区。整体经济增长对全球贸易的依赖程度不仅没低反而增加。特朗普发动第一次贸易战时，中国净出口对GDP的贡献率9.1%，而2024年净出口对GDP的贡献率是30%，甚至高于投资的贡献率。中国经济增长对外贸的依赖程度高于2008年金融危机后的任何时候。2025年前两月的进出口数据开始加速下滑，进口增速降到-8.4%，出口增速降到2.3%。美国全面关税战最大的受害国仍是中国。关税冲击将在二季度明显反映到经济数据上。

　　去年底提出的宽松货币政策与宽松的财长政策让市场联想到2009年四万亿时期，2008 年赤字率 0.4%，而2009 年 2.93%，增长 2.53 个百分点。今年两会赤字率的目标是从3%提升到4%，今年双宽力度显然远远算不上强刺激。总债务规模新增2.9万亿，仅有去年市场预期10万亿的三分之一。并且宽松的货币政策从去年10月提出至今仍未落地。中国稳经济难度压力很大，如果不想再用统计手段搞数字游戏完成GDP任务，必须再度加大刺激力度。

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