杨德龙：科技牛行情产生扩散效应 消费走强带动大盘大涨

　　本周市场呈现震荡调整走势，而周五则出现较大幅度回升。在消费板块大涨的带动下，上证指数突破3400点整数关口，创出年内新高。券商板块也出现一定回升，市场信心得以提振。本周前期走势强劲的AI板块出现集体调整，但市场整体向上的趋势并未改变。

　　周四晚上，我参加了中央电视台财经频道的采访节目直播，与著名央视主持人姚振山以及开源证券机械研究员孟鹏飞共同探讨人形机器人产业投资前瞻，对人形机器人未来的发展进行了深入探讨。人形机器人板块是“AI+消费”最好的应用领域，2025年有望成为人形机器人量产元年。今年以来，人形机器人板块成为涨幅最大的板块，相关主题投资基金今年以来已上涨超过50%，形成了很强的赚钱效应，也带动了整个AI板块的崛起。

　　DeepSeek的突破打破了国际投资者对中国在科技创新方面可能受美国限制高端芯片出口影响的担忧。中国在AI大模型方面已实现重大突破，而近期的发展进一步强化了外资对中国在AI方向的信心。春晚上人形机器人、制造机器人的闪电登场，引起了全球投资者的关注。春晚之后，许多机器人公司展示了最新的机器人，表现出很强的灵活性。虽然机器人真正走入家庭可能还需三到四年时间，但未来三年内，机器人将在实验室、工厂、商场、餐厅和医院等特定场景中大量使用。等到硬件和软件均实现突破后，预计三年后可能会出现真正能够适应复杂家居环境和多元化需求的人形机器人。

　　人形机器人成为机器人主流形态的原因在于其符合许多工作和生活场景的设计。人类经过几百万年的进化实现了直立行走，说明直立行走能够解放双手，更好地劳作。许多机器设备也是按人形设计的，因此人形机器人将成为机器人未来最主流的形态。马斯克甚至提出，未来机器人与人的比例可能是2：1，即机器人数量最终会是人类的两倍，但这需要多年时间才能实现。对于量产不必过于苛刻地追求具体数据，各厂商今年都在加大生产力度，可能从几千台到几万台再到几十万台，每年呈现十倍的同比增长，这已是非常迅速的发展，可以认为已经开始量产。而且，机器人不必完全智能化后才量产，许多机器人在游戏、玩具、陪伴等方面并不需要那么高的要求，许多人出于新鲜感也会购买机器人作为陪伴。

　　虽然很难确定哪家公司未来能大发展，但投资这十几家细分行业龙头的成功率无疑是较高的，这也是著名投资人张磊提出的投资赛道思路。对于普通投资者来说，如果不能确定哪家公司会做大做强，可以通过布局相关主题投资基金来实现投赛道的思路。近期美股科技股出现高位回落走势，美国科技股泡沫较大是主要原因。而DeepSeek的出现打破了美国在科技方面垄断的幻想，刺破了美股科技股泡沫。另一方面，特朗普发起的贸易战引发贸易伙伴反制，对美国经济增长造成负面影响，也影响到美股的表现。因此，近期美股下跌，而A股和港股则承接了从美股撤出的资本流入。A股和港股虽然经过一波上涨，但与美股估值相比仍具有很大吸引力，平均估值不到美股的三分之一，未来还有很大的估值提升空间。

　　今年市场的行情整体上是由科技股走牛带动，形成扩散效应，流入到其他尚未大幅上涨的板块。这正是我前段时间给大家讲的一个观点。从周五的走势来看，这一观点已得到初步验证。在科技股出现短期回落的情况下，白酒板块大幅上涨，带动消费股回升，板块轮动已经开始出现。由于许多投资者踏空了第一波人形机器人行情，因此都在等待调整时再入场。近期人形机器人板块的较大幅度下跌也会吸引一些资金布局，这意味着该板块下调空间有限，调整时间也不会太久。建议投资者如果看好机器人长期发展机会，可以考虑逢低布局优质龙头股或相关主题投资基金，抓住全年的机会。对于人形机器人板块的投资，要着眼于十年产业周期，不要过多关注短期股价波动。目前该产业仍处于先导期，类似于2014年新能源汽车概念刚提出时，虽然存在技术瓶颈的质疑，但最终迎来了十年大发展。此次人形机器人产业的发展周期可能会更短。根据与专家的交流，人形机器人产业已确认走过了从0到1的阶段，进入从1到10的发展阶段。此时尚未迎来主升浪，产业发展最快的时期尚未到来，相关公司尚未释放出大量收入和利润，未来非常值得期待。

　　今年政策将进一步发力提振经济表现，而繁荣的资本市场是产生财富效应、提振消费的最好方式，也是进一步激发经济活力、提升全国人民信心的最好方式。因此，要珍惜当前良好的开局，社会各方应积极呵护资本市场，形成新一轮牛市走势，进一步释放更多投资热情，相信今年资本市场的表现不会让大家失望。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）